CPI 回落、PPI 转降，通胀压力减轻后，这件事很重要！

文 / 王恩博

在全球多个经济体通胀率创 40 年来新高的背景下，中国最新公布的物价数据呈现鲜明反差。

(相关资料图)

国家统计局 9 日公布的最新数据显示，10 月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨 2.1%，比上月回落 0.7 个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）由上月上涨 0.9% 转为下降 1.3%。

分析认为，中国物价运行保持总体稳定，通胀压力减轻。但 CPI、PPI 同比涨幅双双回落，亦让市场出现对通缩的担忧。

菜价下跌抵消猪肉价格上涨

东方金诚首席宏观分析师王青分析称，10 月份 CPI 同比较快下行，除上年同期基数抬高外，主要源于当月蔬菜价格下跌，抵消了猪肉价格上涨带来的影响，拉低食品 CPI 涨幅。

官方数据显示，10 月份 CPI 中，食品价格同比上涨 7.0%，涨幅比上月回落 1.8 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.26 个百分点。

食品中，鲜菜价格由上月上涨 12.1% 转为下降 8.1%；鲜果价格上涨 12.6%，涨幅比上月回落 5.2 个百分点；猪肉价格上涨 51.8%，涨幅比上月扩大 15.8 个百分点。

与此同时，前期国际油价下行也带动国内成品油价格环比走低，同比涨幅收窄。

10 月份，非食品价格同比上涨 1.1%，涨幅比上月回落 0.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.88 个百分点。其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 12.5%、13.5% 和 5.6%，涨幅均回落较多。

从环比看，10 月份 CPI 上涨 0.1%，涨幅亦比上月回落 0.2 个百分点。其中，食品价格上涨 0.1%，涨幅比上月回落 1.8 个百分点；非食品价格继续持平。

此外，10 月份，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅与上月相同。

展望未来，作为物价主要 " 推手 " 的猪肉价格涨势放缓，有望令 CPI 继续走低。

" 当前猪价上涨的幅度实际上已经超出基本面可以支撑的范围。"太平洋证券首席宏观分析师尤春野说，回顾过去几轮猪周期经验，除去非洲猪瘟导致的 " 超级猪周期 " 之外，本轮猪周期去产能幅度并不大，但价格涨幅远远高于以往几次。其中可能有养殖户基于上一轮猪周期经验而过度压栏惜售的情况。11 月份以来猪肉价格已开始回落，其趋势可能会在未来一段时间内持续。

王青预计，在猪肉价格基本见顶、蔬菜价格同比降幅扩大，以及消费偏弱继续抑制核心 CPI 涨幅的前景下，11 月份 CPI 同比或进一步下降，四季度物价回稳已没有悬念。

多重因素致 PPI 同比转降

10 月份 PPI 同比由涨转降，亦有去年同期对比基数较高的影响。

其中，生产资料价格由上涨 0.6% 转为下降 2.5%；生活资料价格上涨 2.2%，涨幅扩大 0.4 个百分点。调查的 40 个工业行业大类中，价格上涨的有 27 个，比上月减少 3 个。

据测算，在 10 月份 1.3% 的 PPI 同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 -1.2 个百分点，新涨价影响约为 -0.1 个百分点。

专家分析称，总的来看，国际大宗商品价格同比增速回落，旺季后煤炭价格向下调整，叠加去年高基数效应拖累，整体上为 PPI 尤其是生产资料价格同比涨幅带来下行压力。

从环比看，部分行业需求有所增加，10 月份 PPI 由上月下降 0.1% 转为上涨 0.2%，结束连续 3 个月的负增长。生产资料价格由下降 0.2% 转为上涨 0.1%；生活资料价格上涨 0.5%，涨幅扩大 0.4 个百分点。

王青表示，进入 11 月以来，国际油价涨势较快，国内工业品价格继续呈现涨跌互现、整体平稳的走势，预计 PPI 环比将延续正增，这将带动 PPI 新涨价因素继续改善。但因上年同期基数依然偏高，11 月份 PPI 翘尾因素持平 10 月份。因此，11 月份 PPI 同比回正难度较大，但同比跌幅有望收敛至 0.5% 至 1.0% 之间。

是否存在通缩风险？

" 一般来说，CPI、PPI 价格需要出现连续 3 个月到 6 个月的负增长才可以技术上被定义为通缩 "，但在庞溟看来，本轮的 PPI 负增长不会延续那么长的时间，更多只是 " 高基数效应、翘尾因素 " 的影响。

他进一步指出，从 CPI 和 PPI 综合走势来看，中国短期内仍不存在通缩风险。但刨除高基数效应、翘尾因素之外，核心 CPI 偏弱、PPI 同比下行至负区间，体现出国内消费需求仍偏弱，叠加海外需求疲软。

内需不足，也是当前中国经济需要应对的主要挑战之一。当前政策更应关注核心 CPI 疲软和 PPI 的通缩压力，优先考虑提振内需。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，随着主要经济体货币政策不断收紧，未来国际大宗商品价格由前期单边上涨转为宽幅波动，中国面对的外部通胀压力整体减轻。货币政策更应 " 以我为主 "，优先考虑提振内需，实现内部均衡。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为，在加快供给侧结构性改革的同时，也应更注重需求侧管理，将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，通过供需两侧双向发力、有效协同，坚持高水平对外开放，坚持实施扩大内需战略、有效挖掘内需潜力。