M2增速创新低 不是货币政策宽松时

8月M2增速放缓并不可怕，不能因为一时之需轻易调整货币政策。按照经济现状和市场预期，目前并没有进入可以降低存款准备金率、实施宽松货币政策的时期。眼下最急需的是稳定，包括政策稳定、市场稳定和信心稳定。

　　中国人民银行9月15日公布数据显示，8月末广义货币(M2)余额164.52万亿元，同比增长8.9%，创下新低，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.5个百分点。相关专家认为，当前人民币升值预期强化，降低法定存款准备金率不仅有空间，也有必要。

　　近年来，每当出现M2增速放缓的现象，就会出现要求降低存款准备金率的声音，就有人认为M2增速放缓可能造成市场流动性紧张，给实体经济特别是中小企业发展带来影响。从理论上讲，这样的分析和担忧不无道理，因为M2增速放慢，确实可能是市场流动性趋紧的表现，可能给实体经济发展带来伤害；不过从当前的情况判断，M2增速放慢未必会导致市场流动性趋紧，也未必会影响实体经济发展。

　　当前M2增速之所以放慢，一方面主要是金融企业去杠杆导致派生存款减少，尤其是金融机构同业业务引发的派生存款减少，另一方面则是去年同期M2增速过高，导致今年出现了“基数式”增速放慢。去年同期M2增速高达11.4%，比前一月提升了整整1.2个百分点，如果去年同期的增速低一些，应当不会形成如此大的反差。

　　从M2与经济发展和居民收入增长的关系来看，M2增速能够达到8.9%，已远高于GDP增速，也高于居民收入增速。M2增速并不是越快越好，目前市场的流动性并不紧张，问题的关键在于，资金的分布结构不合理，金融“脱实向虚”问题尚未有明显改善，更多情况下，金融机构仍然把支持的重点放在非实体经济方面。近段时间少数地方出现“消费贷”转房贷问题，主要就是一些金融机构缺乏“脱虚向实”意识的表现，是过度追求眼前利益、局部利益、短期利益的结果。

　　从信贷政策的作用效率来看，决策层一再强调，金融机构必须加强对实体经济尤其是中小企业的服务力度。管理层也在政策设计和调整过程中，有意识地引导银行向实体经济倾斜，如定向降准、给相关金融机构专项资金支持等，以鼓励金融机构多向实体经济提供信贷资金。另一方面，近年来管理层给金融机构提供的信贷资源，相当部分被一些金融机构转移到非实体领域，特别是在去年，新增贷款的主角是房贷，可见一些金融机构仍然死死抓住房地产等领域不放。鉴于此，现在即便降低存款准备金率，也很难保证金融机构一定把新增资金用于实体经济。

　　从政策的稳定性来看，虽然M2增速出现了放慢现象，人民币也出现了一定幅度的升值，但总体上市场比较稳定，有利于货币政策的稳定运行，何必出台降低存款准备金率政策，打破既有的平衡格局呢？一旦平衡格局被打破，所带来的就不只是降准或降息的问题，而是市场的波动问题；除非市场出现不稳定因素，否则货币政策不宜轻易调整，即便要调整，也可以以公开市场操作为主要手段，保持市场的平稳和货币政策的稳定。

　　从市场预期来看，由于对房地产市场实施了严厉调控，对虚拟货币等也加强了监管，尤其是对破坏金融市场秩序的行为进行严厉打击，加上股市没有出现大幅波动现象，因市场预期比较平稳而理性，没有对货币政策宽松产生太大的期望。目前我国经济正处于企稳向好格局，没有必要通过调整货币政策去刺激市场、刺激预期，否则可能产生相反的作用与效果。

　　现在最需要做的是，通过改善市场环境，尤其是优化股市生态环境、规范债市市场秩序，稳步增加直接融资数量、提升直接融资比重。建议设立专门为中小企业服务的债券发行平台，让更多实体企业通过债券市场获得直接融资，以缓解间接融资难度大、成本高的矛盾。

　　总之，8月M2增速放缓并不可怕，不能因为一时之需轻易调整货币政策。按照经济现状和市场预期，目前并没有进入可以降低存款准备金率、实施宽松货币政策的时期。眼下最急需的是稳定，包括政策稳定、市场稳定和信心稳定。